来源：紫金天风期货研究所

　　【20241119】铜周报：到底了？

　　本周观点

上周
，由于美元指数强势，大宗商品系数下跌 ，铜价大幅回落
，周内跌幅近5%。国内沪期铜地位测试7万3千元支撑，运行重心下移 。本周初铜价维持弱势 ，运行重心在7万4千元左右
，关注60天线技术性压力
。后期来看，市场继续预期交易汇率市场 ，对大宗商品及铜价有明显影响。但铜价自身基本面较强
，下游逢低买盘增加明显，下方空间有限 。

近期 ，美元指数的走强对商品市场带来不小压力
。此轮美元走强背后主要有以下三点原因：一是美国通胀中枢上行令美联储政策性利率被迫处于限制性水平。尽管12月美联储可能再次降息25个基点
，但通胀风险上升，叠加美国经济的韧性 ，增加了美联储中期政策前景的不确定性 。二是美联储货币政策新框架对略超2%通胀目标的通胀容忍度提高，这也意味着也提高了政策性名义利率水平
。三是给美元定价的“货币锚”代表的经济体汇率
，如欧元
、日元、英镑 、加元以及瑞郎（瑞士法郎和瑞典克朗）等经济体基本面总体上不太乐观，倒推美元走强。后期来看 ，考虑到未来美国即将实行的一系列政策或对欧洲
、日本经济产生更严重的负面影响
，故预计欧元弱、日元弱都将支撑着强美元 。潜在的再通胀对美元形成正向支撑作用
。不过，美联储降息周期将制约美元上行空间 ，预计美元整体或维持强势震荡。

今年以来
，宏观因素成为铜乃至有色金属价格走势的主要影响因素，但同时定价端矛盾突出的品种愈发成为市场青睐的品种 。市场投资者依然在大环境的不确定性下寻求最大的相对确定性。市场心态从上半年的极端投机开始逐步转向风险厌恶避险性投资
。在这种情况下 ，铜铝等品种依然将成为受到青睐的对象。

现货市场
，本周初，随着当月换月 ，加之华东货源继续南迁广东市场
，两地库存均表现优良去库，现货升水继续上攻 ，下游按需接货，交投尚可 。市场依然关注矿商及炼厂原料谈判
，预计12-01间基差有望转为小back结构，目标b80-b100 ，安全理论值c50左右
。不过
，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察 ，择机入市。

　　月度平衡表

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

【Helix通过收购Bryah盆地项目扩大铜业版图】11月14日
，根据Helix资源公司于2024年初启动的铜业务多元化战略，该公司于周四宣布达成有条件协议 ，将收购位于Bryah盆地的一系列西澳大利亚铜项目战略组合 。此次收购包括七个新项目
，总面积达320平方公里，其中涵盖Doolgunna和DeGrussa West项目 ，这些项目与曾由Sandfire资源公司开采的高品位Degrussa铜矿床所在的极具前景的地层序列相同
。特别是
，这两个项目的整合使得Helix能够接触到长达12公里 、大部分尚未勘探的地质区域，该区域已证实含有铜矿化。

【五矿资源：秘鲁的矿场Las Bambas获得环境监管部门Senace批准】五矿资源旗下位于秘鲁的矿场Las Bambas获得环境监管部门Senace批准 。这个位于Cotabambas省Challhauhaucho
、Tambobamba、Coyllurqui交界处的矿场将耗资66亿美元进行升级改造
。其中17.53亿美元将被用于建设阶段 ，另外48.93亿美元将投放到运营阶段。这将使得该矿场的运营时间可以延长六年，至2039年 。

【Hot Chili收购历史悠久的的La Verde露天铜矿】11月12日
，铜矿勘探公司Hot Chili已签订一项为期三年的期权协议，收购智利历史悠久的La Verde露天铜矿的100%权益
。该矿位于该公司计划在智利建设的Costa Fuego铜/黄金项目中央加工中心以南约30公里处。La Verde包括重要的历史露天矿 ，走向范围约为800米
，宽度可达200米，深度可达15米 。历史钻探仅限于周围的租约 ，在整个矿区几乎没有钻探。该公司于10月30日在该矿启动了一项首钻计划
，两个800米的钻孔已经完成，根据目视测井 ，确认了两个钻孔中斑岩型铜矿化的广泛交叉
，化验结果待定
。

【高盛下调铜价目标至8500美元】11月16日，高盛发布最新研报指出 ，基于当前的市场情况
，分析师将0-3个月内铜目标价格从每吨9500美元下调至8500美元，并将2024年第四季度的均价从9500美元下调至9000美元。美国可能提高的贸易关税以及亚洲刺激政策力度不及预期 ，这些因素都增加了对铜需求的担忧 。尽管基线预测认为，到2025年下半年
，铜价可能达到每吨11000美元，铝价可能达到每吨2900美元 ，但如果全球经济受到美国关税提高和亚洲刺激措施乏力的冲击
，这一复苏可能会被推迟
。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

上周 ，铜精矿现货TC小幅下跌
，现货市场冷清，市场交易有限 ，市场参与者长协谈判仍进展十分缓慢
，港口库存持续累库，冶炼厂的库存充足。现货TC下行 ，部分炼厂仍呈观望态度 。内贸矿现货市场活跃度依然较为冷淡
，现货成交冷清，冶炼厂忙于谈长单 ，市场参与者关注国内铜矿新增扩产项目进展及宏观政策影响，部分市场参与者有现货需求
，但还在观望当中
。

　　铜精矿港口数据

上周，中国16港口进口铜精矿当周库存为127.5万吨 ，较上周环比增12.5万吨。（原口径：中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为95.5万吨
，较上周环比增加10.8万吨） 。分港口来看，所有港口库存均出现增加
。

　　冶炼利润

上周 ，铜价及金银价格大幅回落
，硫酸价格变动有限，但人民币汇率波动剧烈 ，冶炼长单及零单利润依然维持稳定。长单利润依然在千元左右
，零单亏损水平维持在1100元/吨 。随着长单谈判进行中，矿商与炼厂以及加工企业持续博弈 ，TC价格的回落与国内变现减产的可能性
，较大可能令国内炼厂调降铜矿长单占比
。

　　沪铜价差结构

上周，铜价大幅回落 ，合约间基差波动剧烈，加上临近当月合约换月交割
，现货市场报价全线转为升水，但由于多半持货商急于保值盘获利了结 ，现货升水抬升有限
，基本维持交割水平报价，但下游逢低点接货积极。本周初 ，随着当月换月
，加之华东货源继续南迁广东市场，两地库存均表现优良去库 ，现货升水继续上攻
，下游按需接货，交投尚可 。市场依然关注矿商及炼厂原料谈判 ，预计12-01间基差有望转为小back结构
，目标b80-b100，安全理论值c50左右。不过 ，考虑今年以来的基差机会多半在进入交割月当月后才出现一定波动，建议可适当观察
，择机入市
。

　　伦铜结构曲线

截至11月15日，伦铜库存维持在27.18万吨附近 ，注销仓单比例略增至4.2%左右。同时
，cash月报价贴水有所收窄，报贴水120美元/吨附近 。依然是亚洲地区库存的小幅波动为主
。

　　伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价中长期多头轻仓有所减少 ，但短期及远期空头轻仓 、短期空头中仓位同步下降
，市场操作积极性有所下降。

Cash Report
、Warrant Banding Report显示市场集中度有所减少 。

　　沪伦比值变动

上周，铜价大幅回落 ，但由于人民币走势影响
，国内铜价偏强运行，沪伦比值上修至8.2附近 ，铜进口窗口打开
。近期沪伦比值强势
，国内抗跌意愿明显。后期来看，随着出口退税调降 ，进口出口波动短期受到影响，比较预期不利
，但恰逢长单谈判时节，比价波动依然存在变数 。

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

上周 ，尽管沪伦比值修复
，但由于上海地区周度到港量有所下降，故保税区清关量整体下滑
。上海保税区库存总数略增至6万吨。上周 ，周度清关量45.31千吨 。细项数据来看
，清关品牌主要为：俄罗斯、国产 、印度等
。广东保税区略增至0.38万吨。

　　上海口岸周度清关及出口量

上周，上海地区到港船货数量下降 ，周度到货量在43.68万吨附近 。另外
，国内炼厂持续出口至保税区量为2.5千吨，周度出口量为零。

　　月度进出口量及观察指标

　　废铜市场

废黄铜方面 ，铜价起伏不定
，废黄铜价格也迎来较大幅度波动
。上游持货商的贸易情绪紧随铜价起伏。周初价格上涨时，持货商积极出货锁定利润；而后价格下跌时 ，则倾向于捂货待涨 。受铜价走势不明朗影响，国内终端企业采购态度十分谨慎
，多采用小批量多次采购的策略
。此外，近期黄铜棒出口订单下滑 ，市场原料现货成交溢价现象普遍
，进一步限制了下游黄铜厂对废黄铜原料的需求。

废紫铜方面，上周铜价大幅下挫 ，废铜价格跟跌明显 。上游市场迅速回归平静
，贸易商亏损区间不断拉大，极大地削弱了其采购和销售积极性
。市场交投因此一度陷入冷清 ，仅有少数持有空单的货商在积极补货
，但只有少部分散户因恐慌而抛售货物，故整体市场上可成交的现货大幅减少。下游铜厂原料端压力得到了有效缓解 ，结合当前行情走势不明朗且市面可售现货紧缺
，废铜采购难度较大，叠加其经济优势明显减弱 ，使得厂家整体采销意愿较低，以收拢低价货源为主
，整体成交量较前一周大幅下降 。

废黄铜方面，铜价呈现出显著的下滑趋势 ，但废黄铜表现出较强的抗跌性
。上游贸易商出货意愿普遍较低
，加上散户方面除了少数逢高出货外，多数捂货惜售态度较为坚决 ，使得上游贸易商难以有效降低库存成本
，进而限制了他们的交投积极性。虽然目前处于制冷板块的传统旺季，整体订单表现相较上月有所增加 。但受铜价大幅下挫影响 ，不少终端企业看空情绪浓厚
，大规模采购意愿不高，导致下游黄铜厂订单相较前两周有所下滑 ，叠加市场低价货源难寻
，因此厂家多以刚需采购为主
。

　　下游企业及终端

　　上周铜价大幅回落，下游表现如何呢？具体如下：

精铜制杆：上周 ，精铜杆企业生产表现有所提升，甚至有部分多产线的企业进行了产线增产的动作
，设备开工率有所提升，开工的增加主要是由于近期订单的增加以及下游提货速度的提升 ，部分企业为保障交付因此选择增产。少个别企业在周内选择设备轮岗
，不过对整体产出影响并不大 。从库存水平上来看，目前整体库存水平并不高 ，部分厂家的成品库存较为紧张。

再生铜杆：再生铜杆企业生产推进势头受到阻碍
，本周铜价下跌过后，再生铜持货商的惜售心态加剧 ，市面的再生铜货源流通量有明显减少
，导致一些再生铜杆企业的原料采购受限，厂家的提产进度受到原料影响而放缓
。在生产表现不足的影响下 ，部分厂家的订单交付也出现了一定压力。

铜管：上周
，铜管市场供给端有增量，双十一等电商节以及空调消费市场的活跃等因素的影响 ，带动市场需求，但企业对增幅看法偏保守
，主要因为下游需求增速并不明显，空调库存依然高位 ，家用市场需求一般
，整体需求端虽增速但依然缓慢 。

铜箔：上周，铜价下滑明显 ，铜箔市场整体表现较为冷清
。电子电路铜箔市场较上周相比持平
，但相比10月市场备货情绪稍有加强，市场需求小幅回暖 ，各厂家目前以清理手上库存为主
，去库节奏尚可，总体依旧乏力 ，下游备货情绪不高涨
，出口订单相对稳定，国内压价情绪严重 ，整体成交较为冷清。锂电铜箔市场维稳走向，总体出货量小幅微增但基本持平
，各企业按单进行备库，市场以交付长单为主 ，新增订单放缓
，下游电池厂目前以按需采购为主，市场成交表现起伏不大 。

铜板带：上周 ，铜价下跌幅度较大
，铜板带企业生产表现较为稳定，大型生产企业订单相对饱满 ，企业的整体生产积极性相对较高
，且本周铜价持续下滑，终端采购订单也有所增长 ，多数生产企业反馈本周终端企业以及贸易商提货表现都不错
，因此企业开工率或多或少都有所增长，铜板带产量增加较为明显
。

　　数据来源：SMM ，钢联，紫金天风期货研究所

　　库存变动

随着铜价大幅回落
，下游逢低接货，国内库存下降明显。LME库存维持稳定 ，CMX库存小幅增加 。

　　上海地区社会库存

本周初
，上海库存下降至12万吨左右
。一方面，铜价回落后部分下游点价提货积极 ，导致库存有所下降；另一方面
，华南市场的现货高升水吸引部分华东市场货源赚取地区间价差，也导致库存下降。

　　广东地区社会库存

本周初 ，广东地区库存总量继续下降至1.23万吨左右
，单日出库量略降至2000-3000吨左右，铜价回落后刺激部分消费 。不过 ，随着华南市场现货升水抬升
，大量华东市场货源及部分冶炼厂加大发货量，导致本周初华南地区库存出现一定增量 ，后期关注是否出现拐点
。

　　无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略增至2.06万吨
，主流仓库增减互现。

　　CFTC持仓

从11月12日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为40.4%
、31.5% ，多头减少0.1%
，空头增加0.4%，市场操作积极性一般 。

非商业净多头持仓为20845张 ，COT指标0.527
，铜价强势持续减弱。