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　　来源：策略李立峰与行业配置笔记

　　投资要点

　　市场回顾：本周中国权益市场明显弱于全球
，上证指数 、恒生指数周内分别下跌1.9%和1.0%，其中周五AH股主要指数在亚太股指多数上涨的背景下出现大跌 ，对市场情绪造成了一定打击。10月22日
，A股和港股放量下跌，沪指
、深成指跌幅均超3% ，创业板指跌近4%，恒生科技指数大跌2.6%；A股31个SW行业板块皆墨
，其中非银、医药 、电子领跌 。外汇方面，美元指数进一步走强 ，并一度突破108；强美元导致人民币汇率相对贬值
，本周离岸人民币兑美元汇率再度跌破7.25
。商品方面，近期地缘冲突加剧使得黄金价格大幅反弹。

　　市场展望：股市资金面再平衡 ，行情阶段性震荡巩固 。本轮“新质牛”行情步入健康调整
，一是投资者对“特朗普交易 ”和美联储降息节奏重新定价；二是A股积累的前期获利盘有所了结，市场交易情绪自然降温
。展望后市 ，阶段性震荡巩固有利于行情走的更稳
、更长。一方面
，证监会指出要大力发展权益类基金特别是指数化投资，近期A500ETF相关产品建仓有望带来增量资金；另一方面 ，12月将召开政治局会议和中央经济工作会议
，对明年经济政策进行定调，投资者政策预期仍会对风险偏好形成支撑 。

　　以下几个方面是近期市场关注的重点：

　　1）海外方面 ，再通胀担忧下投资者对美联储降息节奏重新定价
。11月22日，美国当选总统特朗普提名贝森特为美国财政部长。贝森特支持特朗普的许多经济政策
，包括加征关税、进行税收改革 、放松金融监管等 。目前美国经济数据仍有韧性，而加关税预期使得市场普遍对再通胀产生担忧 ，近期市场已下调对美联储降息预期
，使得美债收益率
、美元指数偏强运行。根据CME联储观察，11月22日市场预期美联储12月降息概率为52.7% ，较上周的61.9%进一步下降
，对2025年降息预期从上周的2次降为1次
。

　　2）强美元或导致海外交易性资金阶段性流出中国资产，其中港股市场受影响更明显。11月以来 ，美元指数偏强势运行
，10Y美债收益率再度回到4.5%的高位，中美利差走阔的过程中 ，全球资金回流美元资产
，部分海外交易性资金也随之流出A股和港股 。由于港股市场受美元流动性影响较大，因此本轮港股的调整先于A股 ，后续港股市场企稳或可以作为A股的先行观测指标
。

　　3）近期A股调整伴随着前期获利盘资金的流出，市场交易情绪自本月中旬开始边际降温。散户资金方面
，10月份上证所A股新增开户数达到685万户，已超过2015年牛市高点 ，鉴于市场赚钱效应已有所回落
，预计11月份新增开户数将明显下降；融资资金方面，本轮行情启动至11月13日前 ，融资余额呈现较快速的上升
，11月14日后融资余额转向双向波动，融资买入额占A股成交额比重已连续两周下降 ，表明投资者情绪在上周就已出现边际降温
，而周五的地缘事件冲突加剧了市场情绪的转弱 。

　　4）监管大力发展权益类基金特别是指数化投资，A500ETF相关产品有望带来增量资金
。中国证监会主席吴清11月19日在第三届国际金融领袖投资峰会上表示 ，现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通
，证监会大力发展权益类基金特别是指数化投资，权益类ETF发展势头非常好。ETF资金流向来看 ，11月以来股票型ETF净申购99亿元，主要流入方向为中证A500ETF 。截至目前
，已上市的中证A500ETF最新规模已接近1600亿元，第二批A500ETF基金近期也完成配售 ，后续基金建仓有望带来增量资金
。

　　行业配置上：关注“新质牛
”核心资产
，如AI+、低空经济 、人形机器人、国产替代
、数据要素等；主题投资方面，关注并购重组和市值管理（长期破净央国企估值修复）主题。

　　■风险提示：政策推进不及预期 ，海外经济超预期衰退
，海外流动性风险，地缘政治风险等 。

　　市场回顾

　　资金面与流动性

　　A股估值与风险溢价